Desde los mínimos de la pandemia en octubre de 2020 los bancos españoles están registrando un gran ciclo alcista con una revalorización de en torno al 35% anual, y de cerca del 45% en el caso de Banco Sabadell. Esta revalorización se apoya en un ciclo de crecimiento de los beneficios y en una elevación de los múltiplos de valoración.
El crecimiento de los beneficios ha sido general en la banca europea y se ha apoyado fundamentalmente en el aumento de la rentabilidad del negocio desde un RoE mínimo del 3% en la pandemia al 12% actual. A su vez, este aumento de la rentabilidad es consecuencia del cambio estructural a unos tipos de interés más elevados que en la década anterior y al bajo coste del crédito (morosidad) por un entorno macro favorable. El RoE actual de la banca europea del 12% contrasta con el rango entre el 5% y el 9% en que fluctuó en la década anterior en un contexto de tipos cero.
El fuerte “rerating” del sector que se ha producido desde comienzo de año, con el Precio/Valor Contable elevándose desde 0,8x hasta 1,0x, refleja la confianza en la sostenibilidad de los RoEs actuales pese al descenso de los tipos de interés, que estaría próximo a su suelo en la Eurozona.
Las proyecciones del consenso de analistas sobre los bancos españoles apuntan a que, tras un 2025 plano, el BPA (beneficio por acción) crecerá a tasas del 6,6% anual en promedio em 2026 y 2027.
En este contexto, creemos que los bancos españoles están cotizando actualmente a niveles en torno a su fair value de acuerdo con nuestro modelo de valoración. Las hipótesis sobre ROTE sostenible, tasa de crecimiento perpetuo y coste de capital para cada banco se detallan a continuación. La conclusión es que a los precios actuales, cabe esperar rentabilidades de los bancos españoles de entre el 10% y el 12% anual, inferiores lógicamente a las de años anteriores, pero todavía atractivas para el inversor.
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Nicolás López se incorporó al equipo de Singular Bank en 2020 como Director de Análisis en Renta Variable. Experimentado Gerente de Inversiones con un historial demostrado de trabajo en la industria de servicios financieros.
Fuertes habilidades analíticas con experiencia como analista, administrador de carteras y fondos y asesor de inversiones.
