Desde los mínimos de la pandemia en octubre de 2020 los bancos españoles están registrando un gran ciclo alcista con una revalorización de en torno al 35% anual, y de cerca del 45% en el caso de Banco Sabadell. Esta revalorización se apoya en un ciclo de crecimiento de los beneficios y en una elevación de los múltiplos de valoración.
El crecimiento de los beneficios ha sido general en la banca europea y se ha apoyado fundamentalmente en el aumento de la rentabilidad del negocio desde un RoE mínimo del 3% en la pandemia al 12% actual. A su vez, este aumento de la rentabilidad es consecuencia del cambio estructural a unos tipos de interés más elevados que en la década anterior y al bajo coste del crédito (morosidad) por un entorno macro favorable. El RoE actual de la banca europea del 12% contrasta con el rango entre el 5% y el 9% en que fluctuó en la década anterior en un contexto de tipos cero.
El fuerte “rerating” del sector que se ha producido desde comienzo de año, con el Precio/Valor Contable elevándose desde 0,8x hasta 1,0x, refleja la confianza en la sostenibilidad de los RoEs actuales pese al descenso de los tipos de interés, que estaría próximo a su suelo en la Eurozona.
Las proyecciones del consenso de analistas sobre los bancos españoles apuntan a que, tras un 2025 plano, el BPA (beneficio por acción) crecerá a tasas del 6,6% anual en promedio em 2026 y 2027.
En este contexto, creemos que los bancos españoles están cotizando actualmente a niveles en torno a su fair value de acuerdo con nuestro modelo de valoración. Las hipótesis sobre ROTE sostenible, tasa de crecimiento perpetuo y coste de capital para cada banco se detallan a continuación. La conclusión es que a los precios actuales, cabe esperar rentabilidades de los bancos españoles de entre el 10% y el 12% anual, inferiores lógicamente a las de años anteriores, pero todavía atractivas para el inversor.
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