REPSOL (BME; REP; ES0173516115) es una multinacional energética y petroquímica española, con sede social en Madrid, que fue fundada en 1987. En su origen estuvo conformada por la agrupación de una serie de compañías, previamente pertenecientes al Instituto Nacional de Hidrocarburos, con actividades en la exploración, producción, transporte y refino de petróleo y gas. Es una compañía integrada verticalmente, a cuya tradicional operativa de extracción, refino y comercialización de petróleo se ha unido una fuerte inversión en energías renovables.
Resultados Repsol 2T 2024
Ha registrado un BPA de 0,71€ en el 2T, un 11% más que hace un año y un 13% por encima de las previsiones. Todos los segmentos han registrado una buena evolución en el trimestre, destacando Upstream por los menores impuestos y la cobertura en los precios del gas. El Capex se mantiene elevado con 3,000 M€ en el 1S frente a la guía de 5,000 M€ en el conjunto del año. El margen de refino se ha situado en 6,3 $/barril, frente a 13,3$ en el 1T y 6,6$ hace un año. Como consecuencia, el beneficio de la división industrial cae un 17% interanual, pero supera las previsiones en un 5%. El beneficio neto del grupo crece un 4% interanual, superando las previsiones en un 13%, y el BPA aumenta un 11% por el efecto de las recompras de acciones.
Han anunciado unas recompras de en torno a 20 millones de acciones en el 2S tras los 40 millones recomprados en el 1S. En conjunto, en 2024 podría distribuir al accionista un 30-35% de su generación de cash flow. Para 2025 se comprometen a un dividendo mínimo de 0,975 €/acción, equivalente a una rentabilidad superior al 7% a los precios actuales.
Tesis de inversión
El contexto de estabilización de los precios del Brent en torno a 80 $/barril sigue favoreciendo una elevada rentabilidad de las operaciones de Repsol, pese a la normalización del margen de refino tras los elevados niveles registrado en 2022. En concreto, en esos niveles del Brent Repsol puede obtener una rentabilidad suficiente para mantener una política de retribución a los accionistas muy atractiva, sin comprometer la sostenibilidad de su deuda que es ya poco significativa, y a la vez seguir financiando su transición en una compañía energética diversificada a largo plazo en el marco de los objetivos de emisiones cero en 2050. Creemos que su valoración actual permite esperar una rentabilidad para el accionista superior al 12% anual, entre dividendos y recompras de acciones.
Valoración
Repsol cotiza actualmente con un descuento significativo respecto a la media de sus comparables, por su menor peso en actividad de upstream en el contexto de altos precios del crudo y su estrategia más agresiva de transición hacia las energías renovables. Creemos que su cotización actual implica unas expectativas de rentabilidad muy atractivas para el accionista.
Aplicamos un múltiplo PER 2025 de 6x y EV/Ebitda de 4x obteniendo un precio objetivo a 1 meses de 17,50 €/acción.
Análisis técnico
Se mantiene desde hace dos años en un movimiento lateral entre 12,50 y 16,00 aproximadamente, fluctuando en ese rango en función de los movimientos del precio del crudo. En las últimas semanas se está acercando a la parte baja del rango, donde en principio esperaríamos que vuelva a rebotar para dirigirse a medio plazo hacia la zona de 16,00.
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