El Banco Bilbao Vizcaya Argentaria (BME; BBVA; ES0113211835) ofrece servicios de banca minorista, mayorista y de inversión: préstamos al consumo e hipotecarios, banca privada, gestión de activos, seguros, fondos de inversión y servicios de intermediación de valores. Es una de las mayores entidades financieras del mundo y sus principales mercados son España, México, Turquía y América del Sur.
Resultados 3T 2024
BBVA ha obtenido un beneficio atribuido en el 3T de 2024 de 2.627 M€, un 26% más que hace un año y un 6% menos que el trimestre anterior, superando en un 10% las previsiones. El menor margen de intermediación, en buena medida por Argentina, se ha compensado parcialmente por mayores ingresos de trading y “otros ingresos operativos”.
El margen de intereses de 5.870 M€ ha sido un 9% inferior al de hace un año y al del trimestre anterior, quedando un 3,7% por debajo de las previsiones. Este comportamiento negativo se explica fundamentalmente por Argentina (menores tipos de interés y efecto divisa) y México (efecto divisa). En España el margen de intermediación se ha mantenido planorespecto al trimestre anterior, superando por un 3% las previsiones. Su resiliencia se apoya en una mejora del diferencial de intereses al 1,49%. Las comisiones han superado las previsiones en un 3% gracias a Turquía y España.
Los ingresos totales de 8.710 M€ son un 6% inferiores a los del trimestre anterior y un 10% mayores a los de hace un año. En conjunto han estado en línea con las previsiones.
Los gastos de explotación crecen por debajo de las previsiones gracias a la depreciación de las divisas. Los gastos totales caen un 4% respecto al 2T y crecen un 1% respecto al año anterior. Con ello, el margen antes de provisiones cae un 6% respecto al 2T y aumenta un 15% respecto al año anterior. La morosidad se mantiene estable en el 3,3% y las provisiones han quedado por debajo de lo esperado, con el coste de crédito en 148 pb frente a 143 pb el trimestre anterior. México y España han tenido menores provisiones de lo esperado.
Análisis fundamental
Tras estos resultados la ratio de capital CET1 sube al 12,84%, en línea con las previsiones. El Valor Tangible por acción baja un 1% a 8,77€. BBVA cotiza actualmente a un Precio/Valor Tangible 2024 de 1,0x para un ROTE medio en 2025-26 del 14,0%, y a un PER 2025e de 6,8x, con una rentabilidad por dividendo sostenible de un 7% anual, que consideramos una valoración atractiva en un contexto de crecimiento moderado esperado.
Si excluimos los impactos extraordinarios de Argentina, los resultados de BBVA muestran una notable resiliencia del margen de intereses en el contexto de la transición hacia un escenario de tipos de interés más bajos. Esperamos que acabe el año con un aumento del BPA superior al 20%, cuando a comienzo de año se proyectaba un crecimiento del 5%. En los próximos dos años el consenso descuenta un crecimiento cero del BPA que creemos es demasiado pesimista.
La principal incertidumbre es la situación de los mercados emergentes en los que opera, pero creemos que en un contexto de normalización del crecimiento global y de relajación monetaria en EEUU cabría esperar una evolución favorable en México y Sudamérica. Por otra parte, la posible fusión con Banco Sabadell suavizaría su exposición a emergentes mejorando su perfil de riesgo. Creemos que en los próximos años BBVA puede registrar un crecimiento del BPA de en torno a un 5% anual que unido a la rentabilidad del dividendo aporta una atractiva rentabilidad para el accionista a los previos actuales. De acuerdo con nuestro modelo de valoración el precio objetivo es de 12,00 €/acción.
Según el consenso de analistas que recoge FactSet, el precio objetivo promedio se sitúa en 11,62 €, lo que supondría un potencial de revalorización según el consenso del 27%. Las opiniones de los analistas que publica FactSet se distribuyen de la siguiente forma:
Análisis técnico
Desde los mínimos de la pandemia (en octubre de 2020) está desarrollando una tendencia alcista con un próximo objetivo potencial de 12,00€. A corto plazo se mantiene desde marzo en una fase de consolidación lateral en la banda 8,00-10,00 aproximadamente. En principio asumimos que este movimiento es una pausa dentro de su tendencia alcista de largo plazo.
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