BANCO SANTANDER (BME; SAN; ES0113900J37) es una de las mayores entidades financieras del mundo. Opera en España, Reino Unido, Portugal, Polonia, EEUU, México, Brasil, Chile, Argentina, Uruguay, Colombia y Perú. Además cuenta con una división de banca digital.
Resultados Banco Santander 2T 2024
Ha obtenido un beneficio de 3,207 M€ en el 2T, un 20% más que hace un año, gracias a unos ingresos ligeramente por encima de lo esperado y a unos costes que han estado significativamente por debajo de lo previsto, lo que se ha traducido en un resultado operativo antes de provisiones un 5% por encima de las previsiones. La calidad del crédito se mantiene sólida con una morosidad del 3% y ratio de cobertura del 66,5%. El ratio de capital CET1 aumenta 20 pb hasta el 12,5%.
El margen de intereses crece un 7% interanual, pero queda por debajo de las previsiones fundamentalmente por el efecto de la depreciación del real argentino. Por el contrario, las comisiones y otros ingresos operativos tienen un sólido comportamiento, lo que permite que los ingresos totales crezcan un 10%. Tras los resultados el banco ha elevado ligeramente su guía para el conjunto del año en ingresos del 5% al 7% y del cost/income ratio del 43% al 42%. Con ello la previsión del ROTE pasa del 16% a >16%.
Santander cotiza a un P/Valor Tangible de 0,7x para un ROTE 2025/26e del 14,5%, una valoración inferior a la media del sector que puede explicarse por la complejidad de su modelo de negocio.
Tesis de inversión
Santander sigue siendo atractivo por su baja valoración en un contexto de negocio favorable. Creemos que puede mantener un crecimiento del BPSA en torno al 5% anual pese a la esperada rebaja de los tipos de interés, lo que permite esperar rentabilidades superiores al 10% incluyendo los dividendos.
Las expectativas de un crecimiento modesto, pero positivo de la economía europea con un mercado laboral resiliente nos hace esperar un buen comportamiento de la morosidad de forma que se mantendrán los elevados niveles de rentabilidad actuales.
Creemos, que en los próximos años Brasil y Latinoamérica en general tendrán una aportación más positiva a los beneficios, tras una década de relativa debilidad.
Su valoración está muy penalizada por la diversidad de sus negocios y, opinamos que, a sus precios actuales, puede aportar una rentabilidad al accionista superior al 10% anual, incluyendo dividendos.
Valoración
Desde nuestro punto de vista, la actual valoración aún no descuenta al completo el aumento de rentabilidad esperado hasta 2025. De acuerdo con nuestro modelo de valoración, basado en un descuento de BPAs estimados, el precio objetivo a 12 meses de Santander es de 5,2€ por acción.
El nuevo objetivo de ROTE (retorno de capital tangible solo) del 15%-17% está muy por encima del 13% que tenía el consenso de mercado. Además de las recompras de acciones, ofrece una rentabilidad por dividendo de 5,5%.
Para el año 2024, cotiza a un Precio / Valor Contable de 0,7x para un ROTE estimado de en torno a un 15% en 2024/25 (objetivo del banco para 2025 del 15%-17%), y un PER 2024/25 de 6,0x.
Creemos que estos ratios reflejan un ligero recorrido alcista, al que hay que sumar la política de distribución. Con todo, ofrece un descuento frente a comparables, ya que se le penaliza excesivamente algunos aspectos de su modelo de negocio como la exposición a emergentes, dispersión geográfica o exposición a banca de consumo.
Análisis Técnico
Está desarrollando una tendencia alcista desde los mínimos de la pandemia, con un próximo objetivo potencial en la zona de 5,80.
A corto plazo, se ha formado una resistencia en 5,00 que ha dejado paso a una fase de corrección/consolidación con soporte en 4,30. Podría mantenerse un tiempo en el rango 4,30-5,00 antes de reanudar su tendencia alcista hacia el 5,80.
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