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Informe Cierre de Mercados 11 de noviembre de 2022

Informe Cierre de Mercados 11 de noviembre de 2022

Renta variable

El IBEX 35 pierde la cota de 8.100 puntos

Jornada de variaciones significativamente más moderadas que ayer, tras el impulso causado por el dato de inflación de EEUU. Los principales índices mundiales han registrado hoy ligeras variaciones tras el rally que originó ayer la publicación de una inflación en EEUU menor de la esperada.

La positiva reacción del mercado de ayer tuvo un impacto mucho mayor en EEUU que en Europa, donde la relajación en el crecimiento de los precios está aún por ver en las próximas publicaciones. De no ser así, el BCE, quedaría con menor margen de maniobra que la Fed a la hora de aplicar una política monetaria de ajuste que lastre aún más el crecimiento económico.

Más allá de las implicaciones sobre la senda de crecimiento económico, la persistencia de la inflación (que en octubre superó el 10% interanual en Alemania) está erosionando la confianza de los consumidores y empresas y reduciendo la capacidad adquisitiva y los márgenes operativos.

Pese a ello, los índices europeos han registrado un rebote importante en las últimas semanas y se encuentran cerca de los máximos del verano, niveles similares a los previos a la invasión de Ucrania.  

En Asia-Pacífico, la evolución de las bosas ha sido muy positiva. La renta variable asiática ha reaccionado con subidas cercanas al 1% ante las noticias positivas de hoy desde China, donde se han relajado ciertas medidas de su política de zero covid.

Esto podría marcar el comienzo de un cambio importante en la economía asiática. Sin embargo, es probable que el proceso de reapertura de China siga siendo lento y cauteloso, en un contexto en el que persiste una incertidumbre considerable sobre si estos son los primeros pasos de China para eliminar finalmente todos los controles.

En Europa, el Eurostoxx 50 ha ganado un 0,57% en una sesión sin grandes variaciones. En España, el IBEX 35 ha perdido la cota de 8.100 puntos tras caer un ligero 0,43%.

Entre sus componentes, las mayores revalorizaciones se han situado en Arcelor (+5,63%), Grifols (+4,31%) y Fluidra (+2,13%). En contraste, las mayores caídas se han registrado en Acciona Energía (-4,85%), Sacyr (-3,78%) y Bankinter (-2,98%).

Finalmente, en EEUU, al cierre de la sesión europea, el S&P 500 avanza un 0,08% y el índice tecnológico Nasdaq un 0,83%.

Renta fija

Los mercados de renta fija han experimentado una jornada de correcciones en sus precios tras los significativos repuntes en la sesión de ayer.

El dato de IPC de EEUU ayer mostró una moderación superior a la estimada, lo que aumenta las probabilidades de una cierta ralentización en las políticas de tightening por parte de la Fed. La reacción del mercado estaría reflejando que los inversores confían en la moderación del ritmo de subidas de tipos y un nivel máximo inferior al previsto antes de la publicación del dato de inflación, y por lo tanto una menor presión por parte de los bancos centrales.

Esto ha tenido un impacto en las rentabilidades de la deuda soberana y corporativa. En la primera, se puede observar una caída en todos los tramos de la curva. Los rendimientos a dos años en EEUU cayeron 25 puntos básicos el jueves, el mayor descenso en un día desde 2008. No obstante, la caída es similar ya en tramos largos y cortos, y la curva sigue en un nivel muy invertido, cercano a máximos del año, tras las declaraciones de varios miembros de la Fed y su cautela a la hora de celebrar anticipadamente una menor inflación futura. La relajación de la deuda soberana ha aumentado el apetito por el riesgo. En crédito, los diferenciales se han estrechado considerablemente en las dos últimas semanas, aunque continúan en máximos de 2012.

En este contexto, las rentabilidades de los bonos soberanos han subido de forma generalizada. En concreto, las TIRes de los bonos de 10 años de duración de España y Alemania avanzan 18 y 15 pb. Por su parte, la rentabilidad del Gilt aumenta en menor media yel Treasury de 10 años de duración permanece plano.

Materias primas y divisas (a cierre de sesión europea)

Jornada de variaciones al alza en los precios del petróleo en un entorno marcado por la potencial recuperación paulatina de la demanda china, un catalizador muy significativo, gracias al cual se ha mantenido cierto balance en los últimos meses.

China ha anunciado cierta relajación de sus estrictas medidas Covid Zero, entre otras, una suavización de las condiciones para viajes locales e internacionales. Entre los cambios más notables se encuentra el tiempo que los viajeros a China deben pasar en cuarentena, que se reducirá a cinco días en un hotel o instalación gubernamental, seguido de tres días confinados en casa, según un comunicado de la Comisión Nacional de Salud.

A pesar de la estrategia, los casos diarios han subido al nivel más alto desde abril. Por otro lado, la posible relajación en el endurecimiento de la política monetaria tras el dato de ayer de inflación en EEUU menor de lo esperado podría significar otro impulso para los precios del crudo.

Macro

Inflación en Alemania

En octubre, la inflación en Alemania aceleró su senda de crecimiento aumentando 0,4 pp hasta un 10,4% anual (vs. 10,0% anual en el mes previo), confirmando así el resultado preliminar y registrando su máximo desde la reunificación.

Esta evolución se apoyó en el repunte del crecimiento interanual de los precios de la energía, si bien se moderó respecto al mes anterior hasta un 43,0% (vs. 43,9% en septiembre), destacando el encarecimiento del gas natural de un 109,8% (vs. 95,1%) y de gasóleo para calefacción de un 82,8% (vs. 108,4%). Por su parte, el precio de la electricidad aumentó un 26,0% (vs. 21,0%).

Además, se observó una aceleración del crecimiento de los precios de los alimentos hasta un 20,3% interanual (+1,6 pp) y de los servicios hasta un 4,0% (+0,4 pp). Al mismo tiempo, en el caso de los bienes de consumo no duradero aumentaron un 23,8% y los de consumo duradero un 6,7% respecto a octubre de 2021.

La inflación subyacente (excluyendo energía y alimentos) se situó en un 5,0% anual en octubre (vs. 4,6% en septiembre).

Producción industrial en Reino Unido

En septiembre, la producción industrial de Reino Unido aumentó un 0,2% mensual (vs. -1,4% en agosto), situándose un 0,3% por encima del nivel previo a la pandemia.

Entre sus segmentos, destacó el repunte de la producción de electricidad y gas (+1,5%), del abastecimiento de agua y alcantarillado (+0,7%) y del sector extractivo (+0,3%). En contraste, la industria manufacturera se mantuvo sin cambios.

Respecto a septiembre de 2021, la producción industrial se contrajo un 3,1% (vs. -4,3% el mes anterior).

PIB de Reino Unido

En el 3T, el PIB estimado de Reino Unido retrocedió un 0,2% trimestral (vs. +0,2% en el 2T 2022). Destacó la contracción del sector manufacturero de un 2,3%, frente a la estabilidad del sector servicios y el crecimiento de la construcción (+0,6%). De esta forma, los niveles de PIB se situaron un 0,4% por debajo de sus registros a finales de 2019.

Empresarial

ACS (Hoy: -0,23%; YTD: +10,87%)

ACS es un holding centrado principalmente en la construcción, ingeniería y gestión de infraestructuras. La construcción incluye obras de construcción civil, edificación residencial y no residencial, concesiones, minería e inmobiliario. Los servicios industriales realizan ingeniería, instalación y mantenimiento de infraestructuras industriales en los sectores de la energía, comunicaciones y sistemas de control. Por último, medio ambiente comprende servicios como limpieza de calles, recogida y transporte de residuos, reciclaje de residuos, gestión comercial e industrial de la circulación del agua y jardinería urbana. Geográficamente, está expuesta a Estados Unidos, Australia y España.

Ha presentado unos resultados del 3T (con Hochtief y Abertis ya publicados) con las ventas aumentando un 20% respecto a los 9 primeros meses de 2021, el Ebitda un 8% más, el beneficio neto 107% más (gracias al mejor resultado financiero y a las plusvalías por la venta de algunos activos renovables). Adicionalmente, la cartera se encuentra en máximos históricos tras crecer 14% interanual hasta 70.420 millones de €.

Por otro lado, la deuda neta se sitúa en 288 millones de euros, desde 3.570 en septiembre de 2021, apoyado en la venta de Cobra (servicios industriales). No obstante, los últimos 12 meses ha destinado 1.500 millones de € a adquisiciones estratégicas, especialmente la compra del 14% de Hochtief para controlar el 50%, que incluye a CIMIC (por lo que realizó la OPA).

En cuanto al beneficio neto por áreas, en Construcción creció un 22%, en Concesiones, que incluye Abertis (contribución de 110 millones de €) e Iridium, el beneficio neto creció un 36% y en Servicios, desarrollados por Clece, avanzó un 6%.

La parte más negativa ha estado en construcción en donde los márgenes ebit de Dragados en el trimestre fueron de sólo 1,5% (vs. 4,1% del primer semestre). El 3T es estacionalmente un trimestre débil para Dragados, sin embargo, esta caída de los márgenes sugiere que no fue capaz de repercutir totalmente la inflación y que continúan los problemas en las cadenas de suministro. En cuanto al margen ebitda de Dragados, fue de 5,3% desde el 5,6% de los 9M21, afectado por la inflación y volatilidad en materiales, y en Hochtief el margen fue de 4,2%.

Cellnex Telecom (Hoy: +1,63%; YTD: -27,57%)

La compañía española de servicios e infraestructuras de telecomunicaciones inalámbricas Cellnex ha registrado en los nueve primeros meses del año unos ingresos de 2.572 millones de €, un 46% superiores a los registrados en el mismo periodo del año anterior, explicado tanto por la aportación de nuevas adquisiciones como por crecimiento orgánico.

Cellnex es uno de los mayores players a nivel global. Se trata de un negocio de alto crecimiento, con elevados márgenes y visibilidad. Esta predictibilidad se fundamenta en contratos con compañías de telecomunicaciones a largo plazo que contemplan actualizaciones por la inflación, lo que supone un hedge frente al escenario inflacionista y de subidas de tipos actual, una característica que aumenta el atractivo de esta compañía.

Por su parte, la compañía ha establecido como objetivo mantener la calificación de investsment grade, y a la vez alcanzar los objetivos de crecimiento orgánico y generación de valor para el accionista, con proyectos que generen un rendimiento ajustado de riesgo con un spread de un 6%-8% frente a la tasa libre de riesgo, así como de recompra de acciones y dividendos. Adicionalmente, ha finalizado la transacción de Hutchison por un precio ligeramente inferior al inicialmente pactado.

La compañía ha registrado un flujo de caja libre apalancado antes de capex de crecimiento de 967 millones de €, si bien, esperan que este vaya incrementándose hasta ser positivo (quitando capex de expansión) en 2024 y lograr no poseer deuda neta para 2034. Actualmente, su nivel de deuda neta es de 17.100 millones de €, donde poseen un 77% a tipo fijo y esperan no necesitar refinanciarse hasta 2024, y a partir de 2027 ser capaces de empezar a amortizar toda la deuda. Por último, han ajustado su guidance para el ebitda en el 4T 2022 ante el retraso del cierre de Hutchison que solo contribuirá a los resultados durante un mes y medio. En concreto, esperan unos ingresos entre 2.610-2.660 millones de € (+37%) y un flujo de caja libre apalancado de 1.315-1.345 millones de € (+36%). Así mantienen sus perspectivas para 2025 de unos ingresos de 4.100-4.300 millones de € (+13% 2021-2025 anualizado), con un ebitda ajustado de 3.300-3.500 millones de € (+15% 2021-2025 anualizad) y un flujo de caja libre apalancado de 2.000-2.200 millones de € (+21% 2021-2025 anualizado).

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