EXO, Euronext Ámsterdam, ISIN: NL0012059018. Exor es una sociedad de inversiones, con exposición a lujo, reaseguro, automotriz, equipos agrícolas, equipos de construcción, vehículos comerciales y fútbol. Está controlada por la familia Agnelli con aproximadamente un 52% del capital social y un 84% de los derechos de voto. Tiene un historial de inversiones de más de un siglo, incluyendo Fiat Chrysler, Ferrari, CNH Industrial, la Juventus, la editorial GEDI y la reaseguradora Partner Re.
Resultados 2022
Estos han sido recogidos por el mercado con pocas variaciones, a pesar de que no publica resultados trimestrales. Por valor de activos, Ferrari suma el 27%, Stellantis 18% y CNH industrial 17%.
El beneficio neto fue de 4.230 millones de euros frente a 1.720 millones de euros en 2021, destacando la ganancia neta realizada por la venta de PartnerRe (2.424 millones de euros), parcialmente compensada por una disminución de la participación en el resultado de filiales y asociadas (1.174 millones de euros). Con todo, terminó el año con una posición de efectivo neta de 4.700 millones de euros, que usará para inversiones futuras. El valor liquidativo (NAV) a finales de año era de 28.200 millones de euros, -9,1% en el año. Así, el NAV por acción bajó un 7,6%, pero superó al benchmark, el MSCI World en 6,6 pp. Finalmente, el descuento de la cotización sobre el valor de los activos (NAV) a cierre de 2022 es de 45%.
En el primer semestre adquirió un 4% de la startup india Ultraviolette Automotive, que está desarrolla motocicletas eléctricas, una participación del 10% del Instituto Merieux, propiedad del holding sanitario global de la familia francesa Merieux, que lucha contra las enfermedades infecciosas y el cáncer. En julio también adquirió una participación del 45% de la empresa sanitaria Lifenet dedicada a la medicina regenerativa y ciencias de la vida, por un total de 67 millones de euros. Por último, completó la venta en cash de PartnerRe a Covea por 9.300 millones $ en lugar de los 9.000 millones $ anunciados inicialmente.
Tesis
El mayor atractivo de esta compañía es su capacidad de asignar capital de manera eficiente y crear valor. Exor ha mostrado en los últimos años la capacidad de hacer crecer el NAV a través de la mejora operativa de las empresas subyacentes y la asignación inteligente de capital. Los inversores suelen establecer un descuento por conglomerado del 30%. La recompra en curso es una vía para reducir el actual descuento del valor liquidativo.
Tiene buena reputación en cuanto a trayectoria, liquidez, apalancamiento y control de la cartera, pero no tanto en la remuneración de los accionistas, peso de los activos no cotizados, diversificación y rotación de activos. Su actual descuento sobre NAV es algo superior a su media histórica de -34%.
Riesgos
La industria del automóvil representa en torno al 56% del NAV. Dada su alta exposición al sector del automóvil, la sensibilidad de Exor a mejorar o deteriorar las condiciones macroeconómicas es significativa.
Otros riesgos son la volatilidad de la demanda mundial impulsada por las macrotendencias, la confianza de los consumidores, el desempleo, los tipos de interés, los datos crediticios o la capacidad de sus empresas para dominar la transición a los coches eléctricos.
Análisis Técnico
Desde los mínimos de octubre en torno a 61,00€, mantiene una tendencia alcista con objetivo potencial en la zona de 90,00€. La reciente corrección ha formado un suelo en 71,16€ que es ahora su soporte clave de corto plazo. Mientras no pierda ese nivel asumimos una tendencia alcista con un primer objetivo en 81,20€ y potencialmente en 90,00€ a medio plazo.
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