SAP (XETRA; DE0007164600) es una empresa alemana fundada en 1972, líder en diseño de sistemas informáticos para empresas y organismos públicos. Administra operaciones empresariales y relaciones con clientes, ofreciendo diferentes soluciones como la producción, logística, inventario, envíos y contabilidad. Específicamente su oferta incluye ERP (Enterprise Resource Planning), análisis, gestión de la cadena de suministro, gestión del capital humano y gestión de la experiencia. Es la empresa con más ventas de software de Europa y la tercera del mundo.
Resultados SAP 4T 2023
En el trimestre, las suscripciones a la Nube crecieron un 25%, con un margen bruto de 72,8%, ya muy cerca del 74,8% del margen del grupo. La cartera de pedidos de la nube, CCB, terminó 2023 con un crecimiento de 27% (software S/4HANA +61%, a partes iguales entre migraciones y nuevos clientes, gracias al programa de transición RISE).
Para 2024 SAP prevé un crecimiento de los ingresos de la nube del 24-27% hasta un máximo de 17.000 millones de euros. Si mejoran las aplicaciones de la Nube, el objetivo de 21.500 millones de euros en 2025 (23,5% CAGR necesario) podría incluso superarse.
En 2023, el Flujo de Caja Libre superó los 5.000 millones €, frente a la guía de 4.900 millones, a pesar del factoring a final de año. En 2024 el FCL podría alcanzar 3.500 millones de euros, restando los 2.000 del programa de restructuración, lo que representaría una conversión del 60% del Ebit, que avanza hacia el objetivo de 65% para 2025.
Para 2024 espera un crecimiento del Ebit ajustado de 17-21%. Con todo, ha aumentado sus previsiones de beneficios y flujo de caja libre para el próximo año en 500 millones de euros, debido a eficiencias en el programa de transformación. La guía para 2024 de ingresos de Nube y Software es de +9% a 29.250 millones €. Para 2025 espera unos ingresos de Nube de 21.500 millones y un Ebit del grupo de 10.000 millones €.
Ha anunciado una reestructuración con cargo en efectivo de 2.000 millones de euros para este año, con el objetivo de reducir costes y enfocarse más en IA. Esto afectará a unos 8.000 empleos (8% de la plantilla), aunque espera terminar 2024 con un número de puestos de trabajo plano, entre colocaciones hacia puestos de futuro y contrataciones. Esto podría contribuir a mejorar un 5% el Ebit de cara a su objetivo de 2025.
El objetivo actual y a largo plazo es trasladar a sus clientes a la nube y aumentar las ventas cruzadas de su conjunto de aplicaciones y tecnologías, gracias en gran parte a su software en la nube S/4HANA. SAP puede utilizar sus relaciones con AWS, Azure, GCP y AliCloud, para trasladar su base de clientes a la nube.
Además, el programa RISE (para facilitar la migración del ERP a la nube) irá convirtiendo los ingresos por mantenimiento en suscripciones a la nube.
La transición hacia la nube está reduciendo la volatilidad de los ingresos y aportará un valor de vida del cliente más alto. Un balance sólido, el control de costes y una inversión continua en I+D deberían seguir generando avances de FCF.
En su restructuración de 2024 aumentará el enfoque en las áreas de crecimiento, y en particular en la inteligencia artificial, donde va invertir más de 1.000 millones en los próximos dos años. El software empresarial incluye GenAI.
El ERP y los productos de datos son la base de las operaciones de una empresa, y una vez instalados son difíciles de cambiar (switching cost). El modelo de licencias ayudó a generar márgenes brutos de más del 90% con márgenes de mantenimiento/soporte de 80%, pero era cíclico. Con la Nube las ventas son más recurrentes y predecibles.
En cuanto a sus riesgos, el crecimiento está limitado por la transición a la Nube, que además está suponiendo que el grupo no consigue todavía el objetivo de margen operativo superior a 30%. A medida que continúen desapareciendo los pagos por adelantado (para las licencias), también lo harán los márgenes brutos muy altos en los momentos de bonanza. Así, los ingresos del modelo anterior por licencias disminuirán a un ritmo más rápido a medida que avanza el nuevo modelo de nube.
Análisis fundamental
Según el consenso de analistas de FactSet, el valor habría agotado su potencial de revalorización, debido a la fuerte subida que ha experimentado en los últimos meses. No obstante, muchos analistas están revisando al alza el precio objetivo y predomina la opinión de comprar:
Análisis técnico
La acción está en tendencia alcista de corto, medio y largo plazo. Ayer (24/01/2024) se anotó una subida del +7,63% tras presentar resultados, alcanzando nuevos máximos históricos. La resistencia anterior, en la zona de 150, podría funcionar como soporte en caso de corrección, lo que llevaría a cerrar el hueco alcista que dejó ayer.
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