Banco Santander es una de las mayores entidades financieras del mundo y sus principales mercados son España, Reino Unido, Portugal y Polonia en Europa; Estados Unidos y México en Norteamérica; y Brasil, Argentina, Uruguay, Colombia, Chile y Perú en América del sur. Sus activos totales ascienden a 1,8 billones de euros, con 1,1 billones de préstamos y 1,0 billones de depósitos.
Resultados 2T 2023
Banco Santander ha obtenido en el 2T un beneficio neto de 2.67 millones de euros, un 14% más que hace un año, impulsado por los buenos resultados en Europa principalmente.
El margen de intereses sigue mostrando una sólida evolución impulsado por el aumento de los tipos de interés y una favorable evolución del margen (diferencia entre rentabilidad del activo y coste del pasivo) que se ha situado en el 2,74% frente al 2,63% el trimestre anterior. Europa ha sido el foco del crecimiento por la subida de los tipos de interés, pero EEUU también ha superado previsiones con claridad.
En el resto de ingresos las comisiones han estado algo por debajo de lo previsto, pero se compensa con una buena evolución del trading. Por su parte los costes han crecido un 1,5% por encima de las previsiones por México y Brasil, pero en conjunto el cost to income ratio de un 44,3% se mantiene dentro de las previsiones.
El ratio de morosidad se mantiene estable en el 3,07% y el coste de las provisiones ha sido de 98 pb, frente a 99 pb el trimestre anterior y 92 pb hace un año. En definitiva, una evolución contenida de la morosidad.
Por el lado del balance se observa una evolución positiva con un aumento del capital CET1 de 4 pb hasta el 12,24% y un crecimiento del TNAV (Valor Neto Tangible por acción) de un 4,1% trimestral.
Conclusiones
La evolución por áreas geográficas ha sido positiva en Europa y EEUU, y algo negativa todavía en Brasil a la espera de un cambio de ciclo en los tipos de interés. En general los costes de explotación y la morosidad están evolucionando de forma contenida lo que permite que el aumento del margen de intereses se traslade al beneficio neto.
En este contexto creemos que el mercado sigue penalizando excesivamente el riesgo de recesión. Actualmente está cotizando a un Precio / Valor Contable de 0,65x para un ROTE estimado de en torno a un 12,5% en 2024/25 (objetivo del banco para 2025 del 15%-17%), y un PER 2024/25 de 6,0x. Creemos que estos ratios reflejan una valoración muy atractiva con un descuento frente a comparables que penaliza excesivamente algunos aspectos de su modelo de negocio como la exposición a emergentes, dispersión geográfica o exposición a banca de consumo.
Análisis fundamental
El consenso de analistas de FactSet destaca que, de los 28 que siguen el valor, 17 optan por «comprar»
Análisis técnico
La corrección que siguió a la crisis bancaria de EEUU en marzo ha formado un suelo sólido en la zona de 3,00€ que es el soporte clave de su tendencia alcista de largo plazo. Desde esa zona ha iniciado un tramo alcista cuyo próximo objetivo sería la zona de máximos de marzo de 3,88€. El soporte de corto plazo estría en 3,20€. La tendencia de largo plazo es alcista con posibles objetivos en 4,50€ y 5,80€.
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